智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，受中東戰(zhàn)爭(zhēng)推高能源價(jià)格的影響，通脹的陰云再度籠罩在英國(guó)央行上空。市場(chǎng)對(duì)英國(guó)央行年內(nèi)降息的預(yù)期完全逆轉(zhuǎn)、甚至押注該央行年內(nèi)將重新加息。在通脹仍高于目標(biāo)且可能因能源沖擊回升、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱的背景下，英國(guó)央行正面臨著棘手的局面——是要繼續(xù)寬松以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、還是轉(zhuǎn)向緊縮以抑制通脹。英國(guó)央行預(yù)計(jì)將在本周的政策會(huì)議上選擇按兵不動(dòng)，未來(lái)其政策選擇或?qū)⑷Q于能源沖擊的持續(xù)時(shí)間及通脹預(yù)期是否再度上升。
當(dāng)英國(guó)在2022年因俄烏沖突而遭遇重大能源沖擊時(shí)，英國(guó)央行大幅提高利率以遏制不斷飆升的通脹。但這一次，情況有所不同。四年前，通脹飆升沖擊的是一個(gè)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)體——當(dāng)時(shí)英國(guó)失業(yè)率處于48年來(lái)最低點(diǎn)，職業(yè)空缺數(shù)量創(chuàng)下歷史新高，薪資增長(zhǎng)速度為本世紀(jì)以來(lái)最快，家庭擁有疫情期間積累的儲(chǔ)蓄可以消費(fèi)，政府正在刺激需求，且利率剛剛從0.1%的歷史低點(diǎn)上升。
如今的情況卻截然不同。在中東戰(zhàn)事引發(fā)能源市場(chǎng)劇烈波動(dòng)并加劇人們對(duì)通脹卷土重來(lái)的擔(dān)憂的同時(shí)，英國(guó)的失業(yè)率上升、職位空缺數(shù)量減少、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯、且貨幣政策和財(cái)政政策都在抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
2022年時(shí)，政策相當(dāng)于“踩著油門(mén)”，在通脹飆升至11.1%的峰值的情況下，猛踩剎車是顯而易見(jiàn)的回應(yīng)。而現(xiàn)在，政策本身已經(jīng)處于“剎車狀態(tài)”。英國(guó)金融服務(wù)公司Panmure Liberum的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家西蒙·弗倫奇(Simon French)表示：“現(xiàn)在的情況并不是2022年的簡(jiǎn)單重演�！�
英國(guó)就業(yè)形勢(shì)自2022年以來(lái)已經(jīng)惡化
在周四的利率決議中，英國(guó)央行可能會(huì)表明是否認(rèn)同這一判斷。經(jīng)濟(jì)學(xué)家一致預(yù)期英國(guó)央行本周將維持利率不變。在美國(guó)與以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)襲擊、導(dǎo)致霍爾木茲海峽的石油和天然氣運(yùn)輸幾乎停滯之前，市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)由九名成員組成的貨幣政策委員會(huì)將支持降息25個(gè)基點(diǎn)至3.5%，并在今年稍晚再降息一次。而現(xiàn)在，市場(chǎng)押注不會(huì)降息。相反，交易員們完全預(yù)期到12月基準(zhǔn)利率會(huì)回升至4%。
在公布決議的同時(shí)，英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)將對(duì)中東沖突提供初步評(píng)估。自2月28日以來(lái)，該沖突已推動(dòng)油價(jià)上漲42%，天然氣價(jià)格上漲57%。該評(píng)估可能會(huì)呼應(yīng)預(yù)算責(zé)任辦公室經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維·邁爾斯(David Miles)的觀點(diǎn)。邁爾斯上周告訴立法者，能源成本上漲將使通脹率增加約一個(gè)百分點(diǎn)——將2026年下半年的CPI同比漲幅推高至3%，高于沖突前預(yù)測(cè)的2%。但他也警告稱：“目前尚不清楚未來(lái)會(huì)朝哪個(gè)方向發(fā)展。”同樣，英國(guó)央行的指引也可能強(qiáng)調(diào)局勢(shì)的不確定性。
英國(guó)央行必須決定在多大程度上容忍當(dāng)前這一能源沖擊
對(duì)于英國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)研究所主任戴維·艾克曼(David Aikman)而言，當(dāng)前局勢(shì)“更像2011年而不是2022年”。2011年，油價(jià)和大宗商品價(jià)格上漲曾推動(dòng)通脹升至5.2%，但英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)并未采取加息行動(dòng)。當(dāng)時(shí)，該委員會(huì)選擇“忽略”這一沖擊。時(shí)任英國(guó)央行行長(zhǎng)默文·金恩(Mervyn King)在致財(cái)政大臣的信中表示，收緊政策“會(huì)增加中期通脹低于目標(biāo)的可能性”。他的理由是，經(jīng)濟(jì)本已疲弱，高能源價(jià)格會(huì)進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)，而加息只會(huì)帶來(lái)更多不必要的痛苦。
類似地，在此次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之前，英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)的注意力已經(jīng)轉(zhuǎn)向不斷上升的失業(yè)率——目前處于五年來(lái)最高水平。通脹率雖仍在3%，但正朝著4月達(dá)到2%目標(biāo)的方向下降。家庭的通脹預(yù)期也在回落，從1月的3.5%降至上月的3.2%。
如今，人們既擔(dān)心勞動(dòng)力市場(chǎng)，也擔(dān)心通脹再次爆發(fā)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家安娜·安德拉德(Ana Andrade)和安德烈·索科爾(Andrej Sokol)表示，這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)“重新引發(fā)了央行熟悉的兩難困境——抑制通脹還是支持疲弱需求”。通過(guò)定制模型，他們估計(jì)，到2026年中期，失業(yè)率超過(guò)英國(guó)央行預(yù)測(cè)的5.3%的概率為75%。
當(dāng)前的勞動(dòng)力市場(chǎng)與上一次能源沖擊時(shí)幾乎完全不同。2022年，英國(guó)企業(yè)招不到員工，因此會(huì)盡量留住現(xiàn)有員工、并愿意為新員工支付更高工資。當(dāng)年職位空缺數(shù)量創(chuàng)下130萬(wàn)的紀(jì)錄，而失業(yè)率在當(dāng)年夏季降至3.6%。到第二年夏季，薪資增速超過(guò)8%，當(dāng)時(shí)工人的議價(jià)能力遠(yuǎn)高于現(xiàn)在。
如今職位空缺數(shù)量已從2022年的水平幾乎減半至72.6萬(wàn)個(gè)，失業(yè)人數(shù)增加了約60萬(wàn)，企業(yè)也不再保留過(guò)剩員工。此外，3.75%的利率水平正在壓制增長(zhǎng)，而政府今年減少借貸也使財(cái)政刺激減弱。
另外，在2021年，能源價(jià)格90%的時(shí)間由邊際天然氣價(jià)格決定。這一比例如今已下降約三分之一，這意味著英國(guó)對(duì)過(guò)去那種能源價(jià)格飆升的暴露程度降低。
中東戰(zhàn)爭(zhēng)推高全球能源價(jià)格
經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心的一種情形是：由于當(dāng)前通脹率已達(dá)到3%，且公眾仍記得不久前的兩位數(shù)通脹，英國(guó)央行可能無(wú)法像2011年那樣忽略這次沖擊。凱投宏觀首席英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·戴爾斯(Paul Dales)表示，能源價(jià)格通常會(huì)顯著影響通脹預(yù)期，而英國(guó)央行對(duì)工人可能因此要求更高工資、從而再次引發(fā)“工資—物價(jià)”螺旋的風(fēng)險(xiǎn)格外警惕。
英國(guó)央行近期的內(nèi)部研究發(fā)現(xiàn)，一旦通脹達(dá)到3%至4%，就有很大概率會(huì)“粘住不下降”。德意志銀行首席英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家桑杰·拉賈(Sanjay Raja)表示，四年前因放任通脹升至11.1%而受到的強(qiáng)烈批評(píng)也會(huì)影響央行的優(yōu)先事項(xiàng)，“我們認(rèn)為，勞動(dòng)力市場(chǎng)的問(wèn)題暫時(shí)會(huì)退居次要位置”。
不過(guò)，與安德拉德和索科爾類似，弗倫奇并不完全認(rèn)同英國(guó)央行會(huì)因?yàn)檫^(guò)去的經(jīng)驗(yàn)而改變政策方向。他表示：“目前轉(zhuǎn)向加息的門(mén)檻相當(dāng)高。貨幣政策已經(jīng)具有明顯限制性，需求疲弱，而英鎊迄今表現(xiàn)良好�！�
較為樂(lè)觀的情形是戰(zhàn)爭(zhēng)很快結(jié)束，能源市場(chǎng)恢復(fù)穩(wěn)定。牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛(ài)德華·阿倫比(Edward Allenby)表示：“如果這一沖擊被證明是短暫的，而且近期的價(jià)格上漲完全回吐，我們?nèi)哉J(rèn)為英國(guó)央行在4月或6月恢復(fù)降息周期的可能性仍然相當(dāng)大。”
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