智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，隨著能源價(jià)格飆升加劇了市場(chǎng)對(duì)通脹飆升以及經(jīng)濟(jì)邁向“滯脹”的擔(dān)憂與恐慌情緒，交易員們加大了對(duì)歐洲央行和英國(guó)央行開(kāi)啟加息周期的押注。作為對(duì)比，在美國(guó)/以色列與伊朗之間的戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前夕，市場(chǎng)一度押注歐洲與英國(guó)央行將在下半年延續(xù)降息步伐。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等全球央行來(lái)說(shuō)，“滯脹”可謂是所有宏觀經(jīng)濟(jì)難題中最難解決的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)困局。
截至發(fā)稿，國(guó)際原油定價(jià)基準(zhǔn)——布倫特原油期貨價(jià)格飆升逾15%，繼續(xù)位列每桶100美元重要關(guān)口之上，此前一度上漲高達(dá)30%，核心原因是霍爾木茲海峽油氣運(yùn)輸徹底中斷后，中東主要產(chǎn)油國(guó)紛紛減產(chǎn)。早盤(pán)原油價(jià)格的漲幅創(chuàng)下自2020年4月以來(lái)的最大單日漲幅，也是自2022年6月以來(lái)的最高原油價(jià)位水平，延續(xù)了上周27%的漲勢(shì)。原油價(jià)格在周一一度狂飆至每桶120美元附近，較伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)上漲近80%，市場(chǎng)隨即把它解讀為“更高通脹+更悲觀經(jīng)濟(jì)”的滯脹沖擊。
掉期市場(chǎng)顯示，交易員們目前計(jì)入歐洲央行今年進(jìn)行兩次各自25個(gè)基點(diǎn)加息的概率約為70%，而上周五市場(chǎng)僅計(jì)入一次加息且概率徘徊在50%。首次加息則已被市場(chǎng)100%完全計(jì)入，預(yù)計(jì)首次加息為7月或者更早。與此同時(shí)，貨幣市場(chǎng)交易員們目前認(rèn)為英國(guó)央行在年底前宣布加息的概率約為50%，徹底扭轉(zhuǎn)了上周仍存在的降息周期押注。
如上圖所示，交易員們已將歐洲央行今年兩次加息完全計(jì)入市場(chǎng)價(jià)格——隨著能源價(jià)格飆升引發(fā)通脹擔(dān)憂，加息預(yù)期可謂激增。
在美國(guó)市場(chǎng)，對(duì)通脹以及出現(xiàn)概率不斷上行的“滯脹”擔(dān)憂已促使交易員們將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下一次降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期大幅推遲至9月，并且普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年可能僅僅降息一次。2月底，即美以與伊朗之間的軍事戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前夕，交易員們基本上完全定價(jià)7月降息預(yù)期，且定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)今年有望降息兩次甚至以上。如今，一些債券期權(quán)交易員甚至押注美聯(lián)儲(chǔ)在滯脹恐慌之下，今年可能不會(huì)選擇出手降息。
來(lái)自瑞穗國(guó)際市場(chǎng)的策略師Evelyne Gomez-Liechti表示：“歐洲央行和英國(guó)央行貨幣政策制定者們實(shí)際上都陷入了兩難境地：在油價(jià)沖擊下放松貨幣政策會(huì)冒著損害抗擊通脹信譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)，而收緊政策則會(huì)危及當(dāng)前歐洲疲軟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)�！薄拔覀兊膬A向仍是歐元收益率繼續(xù)上行，因?yàn)槟茉磧r(jià)格再通脹風(fēng)險(xiǎn)壓倒了任何短期內(nèi)的通脹回落敘事�！�
Gomez-Liechti表示，能源風(fēng)險(xiǎn)壓倒了短期“通脹會(huì)繼續(xù)回落”的敘事，原本市場(chǎng)可以講通“歐洲通脹在降、以后還能慢慢寬松”這個(gè)故事，但現(xiàn)在中東沖突推高油氣價(jià)格，歐洲天然氣價(jià)格一度大漲、原油也升破每桶100美元，美元匯率繼續(xù)上行，市場(chǎng)就會(huì)擔(dān)心輸入型通脹重新抬頭，進(jìn)而迫使歐洲央行至少更久維持高利率，甚至重新考慮加息。
在周一歐盤(pán)時(shí)段早期，德國(guó)國(guó)債價(jià)格繼續(xù)大跌(國(guó)債價(jià)格大跌意味著收益率大漲)，其中對(duì)貨幣政策變化最敏感的短期債券領(lǐng)跌。兩年期德國(guó)國(guó)債收益率一度上漲16個(gè)基點(diǎn)至2.47%，隨后回吐部分漲幅至2.39%。意大利國(guó)債則受到更廣泛的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拋售的劇烈沖擊，其10年期國(guó)債相對(duì)于更安全的德國(guó)國(guó)債收益率的利差擴(kuò)大了5個(gè)基點(diǎn)，至約80個(gè)基點(diǎn)。
與此同時(shí)，英國(guó)兩年期國(guó)債收益率一度飆升30個(gè)基點(diǎn)至4.17%，隨后縮窄漲幅至4.10%。對(duì)能源進(jìn)口依賴較低的美國(guó)，其兩年期國(guó)債收益率則小幅上漲4個(gè)基點(diǎn)至3.60%，但是有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”稱(chēng)號(hào)的10年期美債收益率上漲逾7個(gè)基點(diǎn)——一舉創(chuàng)1月以來(lái)最大升幅，徘徊在4.20%附近的近期高點(diǎn)。
市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)邁向“滯脹”的悲觀預(yù)期，在美國(guó)總統(tǒng)特朗普最新表態(tài)稱(chēng)伊朗部分地區(qū)尚未遭到美軍和以色列軍隊(duì)空襲打擊，并稱(chēng)100美元油價(jià)是為“安全與和平”支付的“非常小的代價(jià)”之后進(jìn)一步加速，重創(chuàng)了此前市場(chǎng)對(duì)本輪沖突將相對(duì)受控的樂(lè)觀希望。就在幾天前投資者們還只是帶著試探性的觀望情緒交易“滯脹”，如今已轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼮槊鞔_的走勢(shì)：投資者們正在定價(jià)一場(chǎng)更深層次、持續(xù)更持久的石油供應(yīng)沖擊——這種沖擊可能會(huì)擠壓全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)重新點(diǎn)燃通脹指標(biāo)，國(guó)債市場(chǎng)收益率應(yīng)聲激增，推動(dòng)所謂的“滯脹”交易主題。
在最新一輪債市拋售中，歐債相比于其它債市更顯脆弱，主要是因?yàn)闅W洲對(duì)外部能源沖擊更敏感，而德國(guó)國(guó)債自身的“避險(xiǎn)溢價(jià)”也在被結(jié)構(gòu)性削弱。歐洲可謂高度暴露于全球能源市場(chǎng)，而且在這輪沖擊里，德國(guó)國(guó)債還同時(shí)受到德國(guó)財(cái)政擴(kuò)張預(yù)期、歐洲央行縮表導(dǎo)致官方買(mǎi)盤(pán)減少、以及外國(guó)投資者對(duì)歐債收益率更敏感等因素拖累;這意味著歐債難以穩(wěn)定充當(dāng)避險(xiǎn)資產(chǎn)。
近幾日，包括伊拉克與阿聯(lián)酋在內(nèi)的中東更多產(chǎn)油國(guó)削減產(chǎn)量，且霍爾木茲海峽航運(yùn)通道仍實(shí)際上處于關(guān)閉狀態(tài)，推動(dòng)全球能源價(jià)格再次上漲。周一，歐洲天然氣價(jià)格一度大幅上漲30%，在上周，卡塔爾停供使歐洲天然氣價(jià)格單日一度暴漲約50%;而原油期貨價(jià)格一度接近每桶120美元。
目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是，這場(chǎng)能源價(jià)格沖擊會(huì)在多大程度上傳導(dǎo)至市場(chǎng)長(zhǎng)期通脹預(yù)期。一項(xiàng)衡量歐洲通脹風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)正邁向自2024年7月以來(lái)的最高收盤(pán)水平，上漲7個(gè)基點(diǎn)至2.23%。英國(guó)同類(lèi)指標(biāo)也有望錄得自3月以來(lái)的最高收盤(pán)水平。
這正在引發(fā)人們對(duì)2022年俄烏沖突爆發(fā)時(shí)期的聯(lián)想：當(dāng)年俄羅斯入侵烏克蘭大舉推高了歐洲通脹，歐洲央行不得不大幅收緊貨幣政策。歐洲央行執(zhí)行委員會(huì)委員Isabel Schnabel在上周五表示，只要價(jià)格增長(zhǎng)與目標(biāo)仍大致接近，央行就無(wú)需作出反應(yīng)，除非消費(fèi)者開(kāi)始上調(diào)他們的通脹預(yù)期。
德國(guó)商業(yè)銀行利率策略師Rainer Guntermann表示：“市場(chǎng)越來(lái)越擔(dān)心，能源價(jià)格動(dòng)態(tài)可能會(huì)把歐洲央行推出其貨幣政策舒適區(qū)。”“如果通脹預(yù)期失控，尤其是考慮到2022年第二輪能源通脹效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)，以及外界對(duì)其加息過(guò)晚的所有批評(píng)，這可能會(huì)迫使歐洲央行采取行動(dòng)�！�
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