智通財(cái)經(jīng)APP注意到，日本首相高市早苗在選舉中以壓倒性優(yōu)勢獲勝，最初贏得了投資者的積極回應(yīng)。但對于她擴(kuò)張性的支出計(jì)劃可能引發(fā)的又一輪市場崩潰，投資者仍保持警惕。
在周日取得歷史性勝利后的首場新聞發(fā)布會(huì)上，高市早苗承認(rèn)市場對她如何在增加國防和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)支出的同時(shí)，還能將食品銷售稅減免兩年的計(jì)劃感到擔(dān)憂。由于擔(dān)心她會(huì)進(jìn)一步推高日本堆積如山的公共債務(wù)，上個(gè)月債市收益率曾一度飆升至數(shù)十年來的最高水平。
高市早苗強(qiáng)調(diào)了她“負(fù)責(zé)任的主動(dòng)財(cái)政政策”的審慎性，同時(shí)堅(jiān)稱日本“必須徹底擺脫過度緊縮和對未來長期投資不足的局面”。
她的賭注在于，持續(xù)的通脹和更快的名義經(jīng)濟(jì)增長將彌補(bǔ)未來幾年國家財(cái)政的任何空缺。但投資者希望得到更明確的細(xì)節(jié)。
金融服務(wù)公司 Ebury 的市場策略主管馬修·瑞安表示：“在公共財(cái)政已經(jīng)極其緊張的情況下，進(jìn)一步擴(kuò)大支出和增加債務(wù)發(fā)行的威脅將增加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并可能引發(fā)債券的新一輪拋售和收益率的飆升。”
今年 1 月的市場波動(dòng)中，投資者瘋狂拋售債券，推動(dòng)長期日本國債(JGB)收益率突破 4%，隨著影響波及全球金融市場，美國財(cái)政部長斯科特·貝森特也對此發(fā)表了關(guān)注言論。
高市早苗本周堅(jiān)稱，政府不會(huì)通過發(fā)行新債券來填補(bǔ)支出缺口，而是表示其政府將審查補(bǔ)貼、特別稅收措施和非稅收入，以尋找“可持續(xù)”的資金來源。
三菱日聯(lián)摩根士丹利證券首席債券策略師 Naomi Muguruma 表示：“市場對于這些措施的資金來源，以及最終是否會(huì)訴諸發(fā)行赤字補(bǔ)償債券的擔(dān)憂正在醞釀。一個(gè)根本性的擔(dān)憂是減稅風(fēng)險(xiǎn)可能持續(xù)超過兩年�！�
歷史證明，這些擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)。日本銷售稅用了大約十年的時(shí)間才引入，隨后的每一次增稅都曾導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)萎縮，年化降幅高達(dá) 11%。最近兩次增稅的推遲也表明了加稅在政治上的困難——這讓人懷疑暫時(shí)降低稅率后恢復(fù)會(huì)有多難。
為了給政府的支出計(jì)劃辯護(hù)，財(cái)務(wù)大臣片山皋月指出，在 2026 財(cái)年的年度預(yù)算中，新債發(fā)行量已連續(xù)第二年控制在 30 萬億日元(約 1950 億美元)以下。
對食品暫停征收兩年銷售稅每年將耗資 5 萬億日元。彌補(bǔ)缺口的一個(gè)方案是利用非稅收入來源，例如財(cái)務(wù)省外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生的資金，包括干預(yù)匯市帶來的收益。本財(cái)年該賬戶的預(yù)估盈余約為 4.5 萬億日元——根據(jù)財(cái)務(wù)省的指導(dǎo)方針，其中 70% 可用于預(yù)算融資。
但如果政府要在不增發(fā)債券的情況下減稅，仍需要其他的資金來源。
摩根大通證券首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Ayako Fujita 表示：“她的勝選優(yōu)勢太大，以至于無法不推進(jìn)減稅。市場必須保持警惕�！�
日本基準(zhǔn) 10 年期國債收益率一直徘徊在 2.2% 左右，幾乎是去年同期的兩倍，且高于截至 3 月財(cái)年預(yù)算所假設(shè)的 2% 利率。隨著政府以更高的利率發(fā)行新債來償還即將到期的舊債，這一變化轉(zhuǎn)化為政府巨大的成本負(fù)擔(dān)。
隨著日本央行考慮進(jìn)一步加息，這些成本可能會(huì)進(jìn)一步上升，從而給收益率帶來上行壓力。
日本債務(wù)規(guī)模已超過經(jīng)濟(jì)總量的兩倍，過去十年中，用于償付債務(wù)的支出增長了三分之一，目前已占年度預(yù)算的四分之一。
Ayako 補(bǔ)充道：“我希望高市早苗政府能對債務(wù)償還成本的增加做出得體且謹(jǐn)慎的評估。隨著央行加息，現(xiàn)實(shí)情況是成本必將上升�！�
高市早苗試圖將關(guān)注點(diǎn)從年度預(yù)算平衡轉(zhuǎn)向降低債務(wù)與 GDP 的比例，目前該比例約為 230%。
根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)去年 10 月的預(yù)測，日本去年剔除利息凈支出的整體預(yù)算赤字為 0.9%，是 1992 年以來的最低水平。自 2000 年代后期全球金融危機(jī)之后，稅收收入規(guī)模已翻了一番多。
基本余額已重回盈余目標(biāo)之內(nèi)
作為衡量市場違約風(fēng)險(xiǎn)觀點(diǎn)的指標(biāo)，日本的主權(quán)信用違約掉期(CDS)約為 26 個(gè)基點(diǎn)，與法國相近，低于美國。惠譽(yù)上個(gè)月表示，目前沒有計(jì)劃下調(diào)日本的信用評級，因?yàn)樗麄兇饲耙杨A(yù)料到日本會(huì)轉(zhuǎn)向更具擴(kuò)張性的財(cái)政政策。
惠譽(yù)評級首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊恩·庫爾頓在接受采訪表示：“如果你看日本經(jīng)濟(jì)的名義增長率，這是我們在過去幾年中看到的巨大轉(zhuǎn)變，因?yàn)槲覀兓氐搅苏�。這實(shí)際上意味著經(jīng)濟(jì)在廣義上看起來更健康了，我認(rèn)為這正在緩解一些對潛在財(cái)政動(dòng)態(tài)的擔(dān)憂�！�
自2000年代末以來，日本的稅收收入翻了一番
雖然通脹緩解了日本財(cái)政壓力，但日本央行的政策正�；谠黾娱L期債券的脆弱性。
日本央行行長植田和男于 2024 年 3 月放棄了將購買債券作為控制收益率的工具，隨后央行一直在縮減購買規(guī)模。盡管央行仍持有流通債券的一半，但在收益率上升時(shí)，它已不再通過額外購買來干預(yù)市場。
此外，比當(dāng)?shù)亻L期持有者資金進(jìn)出更快的全球投資者，目前約占日本國債市場每月現(xiàn)金交易量的 65%。
日本央行曾表示，在發(fā)生全球金融沖擊等非常規(guī)情況下將采取額外行動(dòng)，但其在 1 月份債市波動(dòng)期間的按兵不動(dòng)表明，此類事件在很大程度上被視為政策轉(zhuǎn)向過程中必要的“陣痛”。雄心勃勃的高市早苗未來是否會(huì)向央行施壓要求其采取行動(dòng)，仍有待觀察。
人壽保險(xiǎn)公司和銀行監(jiān)管規(guī)則的變化也使得它們在收益率上升的情況下，更難填補(bǔ)央行留下的空間。新規(guī)使得銀行持有長期債券變得困難，因?yàn)樗鼈兊拇婵钬?fù)債具有短期性。而人壽保險(xiǎn)公司在根據(jù)修訂后的監(jiān)管要求增加持倉以匹配長期保單賠付義務(wù)后，目前增加此類債務(wù)的需求很小。
高市早苗在周一針對選舉結(jié)果表示，考慮到問題的復(fù)雜性，需要與在野黨就銷售稅進(jìn)行談判，初步結(jié)論將于夏季得出。這可能仍為其他更廉價(jià)或能避開臨時(shí)減稅挑戰(zhàn)的替代方案留有余地。
三菱日聯(lián)摩根士丹利證券的 Naomi 表示，隨著在野黨遭遇慘敗，“對高市早苗政府的制衡機(jī)制已有效減弱。這使得金融市場成為目前唯一能夠行使約束力的力量�！�
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