智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華爾街知名投資機(jī)構(gòu)BCA Research的策略師團(tuán)隊(duì)近期發(fā)布研報(bào)稱，日元套息交易是“全球金融市場一顆滴答作響的定時(shí)炸彈”，在日本央行加息預(yù)期以及高市早苗刺激政策可能推動長期限國債收益率激增的背景下，這種長期以來極度受交易員們歡迎的對沖基金策略面臨大規(guī)模平倉的風(fēng)險(xiǎn)，可能引發(fā)劇烈反向沖擊。
這種名義上的日元套息交易——廣義上指以低收益率的日元進(jìn)行借款融資，買入收益率更高的資產(chǎn)——受益于這些海外投資長期以來所帶來的更強(qiáng)勁“套息收益(carry)”。但一旦風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌或日元走強(qiáng)、日本國債收益率瘋狂飆升，這種交易就會迅速瓦解。
日本央行加息預(yù)期上升 + 財(cái)政刺激/供給壓力共同引發(fā)的長端日債收益率上行與波動，都會削弱“借日元、買高收益資產(chǎn)”的交易基礎(chǔ)，并提高其在風(fēng)險(xiǎn)情緒轉(zhuǎn)壞時(shí)被迫去杠桿的概率。近期日本央行多位貨幣政策委員會成員也強(qiáng)調(diào)央行應(yīng)“及時(shí)加息”，市場對日本央行即將進(jìn)一步加息的押注在迅速升溫。
不過，財(cái)政刺激在短期也可能通過“風(fēng)險(xiǎn)偏好上升/日元偏弱”的路徑讓套息交易模式繼續(xù)“茍活”，因此真正引爆大規(guī)模平倉的往往是加息預(yù)期上修 + 風(fēng)險(xiǎn)情緒轉(zhuǎn)弱 + 日元走強(qiáng)的組合拳，而不是過于聚焦某個單一變量。
由華爾街資深策略師Arthur Budaghyan領(lǐng)銜的BCA團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這種套息交易模式存在出現(xiàn)類似于2008 年、2015 年和2020年那樣迅速崩塌的風(fēng)險(xiǎn)。在那些時(shí)期，全球風(fēng)險(xiǎn)情緒的迅速惡化引發(fā)了突然的去杠桿化，投資者們當(dāng)時(shí)爭相買入頗具避險(xiǎn)屬性的日元。
BCA建議投資者們中長期做多日元
從金融市場的底層機(jī)制看，日元套息交易模式往往最怕兩件事：融資端不再便宜(日本利率上行、利差收窄)與匯率端反向波動(日元突然走強(qiáng)導(dǎo)致“負(fù)carry + 匯兌虧損”共同疊加)。BCA最新的“定時(shí)炸彈”警告，本質(zhì)上就是在說：當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌與日元反彈(或其中之一先發(fā)生)觸發(fā)平倉時(shí)，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，兩者往往會相互強(qiáng)化，形成更大的反轉(zhuǎn)。
BCA Research的策略師團(tuán)隊(duì)在一份日期為2月10日的研究報(bào)告中寫道：“我們的直覺是，下一次大規(guī)模平倉案例也將由‘套息資產(chǎn)’大幅下跌和/或日元大舉反彈的組合所觸發(fā)。無法知道哪一個會先發(fā)生。但它們在過去往往會相互強(qiáng)化，從而導(dǎo)致日元套息交易出現(xiàn)重大反轉(zhuǎn)�！�
因此BCA策略師團(tuán)隊(duì)建議中長期投資者做多日元、做空美元。這是對該套息策略的最新警告：在近期日本央行加息預(yù)期升溫，以及日元從歷史性弱勢水平開啟反彈軌跡之際，交易員們正在關(guān)注日本央行今年稍后時(shí)段可能重啟加息進(jìn)程。2026 年迄今，日元兌美元匯率已上漲逾1%，使其遠(yuǎn)離被視為可能觸發(fā)日本央行或者日本財(cái)務(wù)省加速干預(yù)的區(qū)域。目前日元在每美元交易匯率基礎(chǔ)上約154.4日元附近交易，較上月接近160的水平回落，意味著日元顯著升值。
BCA策略師們表示，很難對日元套息交易的規(guī)模給出精確測算。不過，他們稱多項(xiàng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)顯示，這類交易在近些年“迅速蔓延”，所涉金額“相當(dāng)可觀”。他們寫道：“當(dāng)日元開始升值時(shí)，由于日元套息交易的大量擴(kuò)散，日元的升值幅度將會很大�！�
全球股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)頭上的達(dá)摩克利斯之劍
日元套息交易，可謂是懸在股票市場、加密貨幣以及高收益率公司債等全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場頭上的一把“達(dá)摩克利斯之劍”。這種交易策略本質(zhì)上是一種高度杠桿化的跨市場融資與風(fēng)險(xiǎn)敞口，當(dāng)基本驅(qū)動條件發(fā)生變化(比如國債收益率利差縮小或日元升值)，它不僅會迅速失效，還會通過一系列市場反饋機(jī)制放大沖擊，影響當(dāng)前屢創(chuàng)新高且仍然位于牛市軌跡的全球股市，甚至還有可能殃及全球債市和匯市。
長期以來，日本央行實(shí)施超低利率環(huán)境，使得以日元融資的成本極低，投資者們因此借入日元并將資金投入到回報(bào)率更高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(例如美股市場、歐美國債、新興市場資產(chǎn)等)以賺取“利差”。這種通過低成本日元融資獲取收益的模式，在全球資本充裕和風(fēng)險(xiǎn)偏好較高時(shí)期被大量采用，累計(jì)了巨大規(guī)模的杠桿交易頭寸。隨著時(shí)間推移，這些頭寸變成了系統(tǒng)性碰觸全球市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，因?yàn)樗鼈円蕾囉诶畛掷m(xù)存在和日元匯率維持弱勢這一前提。
一旦利差縮小(例如日本央行暗示或意外加息)或者風(fēng)險(xiǎn)偏好衰退，套息交易的盈利基礎(chǔ)就會動搖。更加關(guān)鍵的是，當(dāng)日元開始走強(qiáng)時(shí)，套息交易者面臨雙重壓力：一是借貸成本上升，二是日元升值導(dǎo)致以日元計(jì)價(jià)的債務(wù)價(jià)值膨脹。為了規(guī)避虧損，投資者往往會倉位快速平掉這些跨市場頭寸，即拋售原先買入的高收益資產(chǎn)以回補(bǔ)日元貸款，這一過程被稱為“逆轉(zhuǎn)/平倉”(unwinding)。這一體系性去杠桿行為往往會迅速推高日元、壓低全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。許多機(jī)構(gòu)投資者、對沖基金、杠桿賬戶和跨境資本配置都參與其中，因此一旦大規(guī)模平倉潮展開，會對股票、債券、商品市場和信用資產(chǎn)產(chǎn)生連鎖賣壓。
當(dāng)這些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格快速下跌時(shí)，市場流動性會急劇緊縮，風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒擴(kuò)大，投資者們往往爭相換取安全資產(chǎn)（日元、美債、美元現(xiàn)金、黃金等等），進(jìn)一步推動風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)到避險(xiǎn)資產(chǎn)的重估循環(huán)。歷史上像 2008 年、2015 年、2020 年的劇烈市場動蕩都與套息交易逆轉(zhuǎn)或類似資金回流事件有關(guān)。
套息交易的實(shí)質(zhì)是一種隱性杠桿，大規(guī)模累積后一旦逆轉(zhuǎn)，它的影響范圍遠(yuǎn)超單一資產(chǎn)或匯率。例如不僅影響美元/日元，還有可能牽連資產(chǎn)價(jià)格、波動率指標(biāo)、信貸狀態(tài)等多條市場傳導(dǎo)路徑。高度相關(guān)的全球資金流會因逆轉(zhuǎn)而迅速向低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集中，導(dǎo)致股市和債市被迫重新定價(jià)，甚至可能引發(fā)跨資產(chǎn)市場的聯(lián)動性崩盤。換言之，這種風(fēng)險(xiǎn)并不是“單一匯率問題”，而是具備多維觸發(fā)機(jī)制的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。
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